在我看来，现在的泡泡玛特和2018年初的阅文集团很像。

扭蛋获得道具的最高课金上限额为5万日元（约合人民币2880元），也就是说，花5万日元必得目标道具；

回到国内，盲盒在我国仍属于属于新鲜事物，并没有相对明确的规则限定来约束抽中机制，而获得隐藏款的确定概率也是一门“玄学”。

图4：泡泡玛特业绩，来源：招股书

日本扭蛋厂商以上对市场妥协方案，通过建立掉率明示规则的方式避免舆论持续发酵，甚至也极大地弱化了其中隐含的相关法律合规问题，虽然扭蛋厂商痛割了占比不小的营收规模，但换回了“岁月静好”。

图1：扭蛋中的缘子小姐，来源：网络

泡泡玛特是中国潮流玩具龙头，2019年潮玩市场规模207亿元，泡泡玛特营收17.6亿元，市占率8.5%。第2-5名市占率分别为7.7%（欧洲公司）、3.3%（香港公司）、1.7%（日本公司）、1.6%（美国公司）。头几个玩家市占率的差距没那么大。

至于泡泡玛特会不会像阅文集团那样最终从云端坠落，就不得而知了。但历史的经验告诉我们：市场的钟摆，总是从一个极端走向另一个极端。

低门槛的盲盒模式受到“觉醒”的竞争者的冲击。

泡泡玛特如上文分析，影响其业绩增长的因素将主要来自：有关部门对软性赌博的监管，明确爆率带来的复购下降，低门槛的盲盒模式受到“觉醒”的竞争者的冲击。这一过程一旦处置不当，便极易导向业绩杀和估值杀。

对这个问题，资深的知识产权研究者可能会嗤之以鼻。

手游公司内的运营责任人必须保留有关道具中奖率设定的明确记录。

2020年12月22日，泡泡玛特股价盘中创96.45港元×14.02亿股，市值1352亿港元，除以5.2亿元的滚动净利润（2019年7月-2020年6月），市盈率高达219倍（汇率按1：0.84335计）。 

图3：潮玩市场竞争者，来源：广发证券

【2】超高的估值倍数

其实，日本市场长期存在关于扭蛋掉率等问题的讨论，而“70万猴女事件”则是将问题彻底放大。对此，日本游戏业最终给出三点应对方案：

日本手游业于2016年达成了共识，对扭蛋的掉率进行了行业限制。由于日本手游《碧蓝幻想》的“70万猴女事件”，即某玩家直播其抽卡，花了68万100日元（约合人民币37814元）、2276连抽才得到当时的稀有角色“猴女”，而这一角色却被知名声优田中理惠第一次10连抽就命中，并发推特炫耀，引发日本玩家的轩然大波，认为游戏存在暗箱操作（事实上，泡泡玛特也于近期遭受内部员工舞弊的舆论旋涡）。

（责任编辑：季丽亚 HN003）

2017年11月8日，阅文集团股价盘中创110港元×10.16亿股，市值1118亿港元，除以4.3亿元的滚动净利润（2016年7月-2017年6月），市盈率高达220倍（汇率按1：0.84931计）。

现在公开资料显示，泡泡玛特盲盒中的各类隐藏款概率，最极端的是1/720。这意味着，如果运气差，某消费者以50元的价格购买了720个盲盒，最终获得心意款式，那么将需花费3.6万元。而最近曝出的泡泡玛特内部员工舞弊问题，则很可能进一步抬升他的获得成本。

从基本面上来看，阅文当初的问题是IP（以起点中文网为基础的强力的网文IP库）的直接付费阅读面临瓶颈，而IP的影视化改编还未成体系，所以上市后它的业绩增速变得缓慢，然后股价一落千丈，从最高的110港元曾跌到22.95港元，最大跌幅达到79%。